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一季度是全年经济底部!_1

2022-04-13 17:27字体:
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html模版一季度是全年经济底部!

一、经济运行

1、国内经济

1-2月经济数据普遍向好,但复苏基础仍不牢固。(1)1-2月工业增加值增速回升,主要受益于保供稳价、全球市场两项驱动力。保供稳价政策驱动之下,采矿业增加值增速创2019年四季度以来新高;同时面向全球市场的行业保持高速增长,其中高技术制造业增长14.4%,装备制造业增长9.6%。(2)社会消费品零售总额增速明显回升。但首先是有一定价格因素,今年1-2月CPI平均0.9%,原油及其制品、金银珠宝等涨价明显;其次调查失业率升至5.5%,每周工作时长下降,显示就业仍有压力;此外3月国内疫情多点散发的影响也还没有显现。(3)固定资产投资增速显著回升,存在明显价格因素。1月、2月PPI增速分别达到9.1%、8.8%,利来首页w66。以PPI为基准,其实只有制造业投资实现了量的增长,基建投资、房地产投资仍然相对不足。尤其是商品房销售面积、三线城市住宅价格增速已为负值。

3月新政策与新变化:专项债发行仍然保持较快进度,财政支出增速明显回升,更多城市放松限购限贷措施,但新冠疫情多点散发,国内经济呈现公共部门驱动但私人部门受制的情况。海外方面,俄乌冲突仍然有较大不确定性,全球能源价格持续上升;美联储首次加息,美国国债收益率快速上升,压制全球金融扩张;3月23日美国恢复从中国进口商品关税豁免,但同时也对中国通信公司的在美业务进行了制裁。

预测:3月制造业PMI降至50.0%,大型企业景气向上,小型企业景气向下;工业增加值当月同比5.8%,1-3月累计同比增长6.0%;3月社会消费品零售额当月同比5.2%,1-3月累计同比5.6%;1-3月固定资产投资累计同比增长8.5%(其中制造业投资增长14.5%、基建投资增长7.1%、房地产开发投资增长3.3%);一季度GDP同比5.1%。总体上稳增长政策仍是主要驱动力,内生驱动力同时受制于国内疫情多点散发与全球货币条件收缩。

2、进出口:

预测3月出口同比增12.9 %(2月出口增速6.2%)。1-2月我国进出口金额创同期新高,但基数拖累增速下行。影响3月出口增速判断的因素主要有以下:一是,疫情对经济的冲击趋弱,海外重要经济体放松管控,生产保持平稳有序,外需有基本面支撑。欧美日制造业PMI指数维持景气区间,其中欧元区3月PMI收录57.0(前值58.2)。二是,从补库存角度来看,美国制造业耐用品补库存仍在持续,我国外贸盘有望保持韧性。三是,先验指标显示外需仍然不弱。韩国3月前20日出口增长10.1%,进口增长18.9%,反映全球需求仍然旺盛,加工贸易保持顺畅;截至3月25日,CCFI航运指数较2月有所下行,但仍然处于历史高位区间。四是,海运、陆运和空运未受严重影响,俄乌冲突对我国出口影响有限。具体到出口受益行业,一,截至1月底,预计美国非金属矿物制品、机械制品、电气设备、运输设备、家具等持续补库存,有利于我国相关行业出口;二,受疫情、俄乌冲突等方面影响,预计高科技产品、农产品等需求有望保持旺盛。

预测3月进口同比增1.9%(2月进口增速10.4%)。一是,从基本面来看,国内制造业维持景气区间,2月PMI收录50.2,其中PMI进口项48.6(前值47.2),意味着进口需求整体会保持平稳。二是,从海外供应能力来看,疫情对全球生产约束逐步减弱,但是俄乌冲突加剧了部分商品供需错配格局,对全球的石油、天然气、农产品、化肥等供应链造成一定冲击。三是,从进口的边际影响因素来看,虽然美联储货币政策逐步收紧,预计大宗商品价格短期仍然影响进口边际。此外,应关注RCEP生效、碳中和政策、基建稳增长政策等对进口的边际影响。

二、商品价格

预计3月CPI同比1.2%,环比-0.1%。3-5月CPI基数因素在0.3、0.6和0.8,这决定了CPI的上行趋势。食品项来看,节后需求转弱,3月猪价环比降幅约9%;农产品批发价格200指数亦有下行。非食品项来看,国内局部疫情严峻,服务项预计价格偏弱。俄乌冲突对CPI的影响主要包括两方面:1)小麦等粮食价格上行,可能导致猪价因成本压力、产能加速去化而拐点提前。2)国际原油价格持续高位,2-3月汽油市场价格连续上调,正在推高CPI的交通工具燃料项。

预计3月PPI同比7.5%,环比0.5%。PPI的3月份基数因素在6.65,预计环比温和上行、同比小幅回落。其一,俄乌冲突下,布伦特原油价格2月涨幅约12.6%,3月涨幅约21.5%,传导到国内一般滞后一到两个月,应为新涨价因素的主要贡献。其二,随着国内基建项目的落地,预计黑色和非金建材等上游商品价格受到内需提振和成本端的支撑。美联储加息落地后,有色商品仍受低库存和供需格局的支撑。

三、宏观政策

1、财政政策

前两月宏观经济运行数据比较超预期,但我们认为国内经济复苏基础仍不牢靠,国内经济尚未摆脱不利局面。在此基础上,财政政策仍将会以“稳增长”作为工作重心,“保持支出强度、加快支出进度”“适度提前开展基础设施建设投资”。2022年两本账预算支出增速12.8%,与2020年(13.2%)接近,超过2019年(11.1%),这是对财政支出强度的有力保障。基建增速表现可以继续期待。1-2月数据显示,两本账的财政支出均体现对基建发力的较大支持。

受3月国内散点疫情影响经济数据回落,税收收入可能小幅回落,预计1-3月累计财政收入增幅5.1%。疫情带来的卫生支出将上升,就业压力导致的社保及就业支出将回升,基建类支出预计持续上升,预计1-3月累计财政支出增幅5.6%。高频数据看,一季度新增专项债1.46万亿,较去年一季度同比增幅292%。3月预计新增地方政府专项债4931亿元。

2、货币政策

2月社融增速10.2%,低于前值0.3个百分点及预期。从构成来看,人民币贷款与表外融资增速下滑对社融形成拖累。其中,银行贷款增速下滑一方面是受1月银行“开门红”业绩集中释放的影响,另一方面则与春节期间购房需求持续偏弱有关;表外融资中的未贴现银行承兑票据增速下降明显,主要反映当月信贷需求偏弱背景下,银行用票据融资冲信贷,使得未贴现下降。M2同比增长9.2%,低于前值(9.8%)及预期。从M2派生渠道看,银行贷款与银行购债增速明显下滑是导致当月M2增速边际回落的主要因素。

预计3月新增信贷约2.5万亿,新口径社融规模约3.8万亿,社融存量同比10.4%,M2同比增速9.3%。信贷方面,综合近三年信贷新增规模与票融利率变动情况,预计3月新增信贷与历史同期基本持平,约为2.5万亿。社融方面,从高频数据可见,3月政府净融资规模较历史同期增加近三成,但企业债券发行明显减少,将对社融新增形成拖累,表外融资中的未贴现银行承兑汇票净融资规模将有所回升,综合来看3月社融新增预计与历史同期基本持平,约3.8万亿上下,社融增速10.4%。

四、国际资本流动

2月我国股债市场资金流入低于预期,俄乌冲突发酵和持续性超出预期,俄罗斯被制裁及其反制裁举措提高了外资对中国资产的担忧,中美利差回落的影响集中体现,债券市场外资大幅净流出。

预计2022年3月我国资本外流规模加大。外部因素方面,俄乌冲突悬而未决,地缘政治风险暂未消除,全球风险偏好维持相对低迷,疫情发酵对我国经济预期带来一定冲击,预计我国股市资金转为显著流出;美联储加息预期进一步强化,美债收益率快速上行至2.3%,中美利差从2月的月均81BP继续回落至75BP左右,单日已降至45BP,利差继续回落将显著影响外资持有人民币债券的意愿,预计本月外资继续流出我国债市。预计3月债市、股市的外资变动规模分别为-300亿元、-600亿元,外资净流出我国证券市场规模加大。

(谢亚轩为招商证券发展中心董事总经理)

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